路透社伦敦8月10日电——如果日本政府采取前瞻性措施，可能会考虑控制日圆的走势，而非单纯提振日圆。
投机者与日本当局之间的博弈持续了两年，尤其是在日元与其他七国集团(G7)经济体之间的利差不断扩大之际，本月的局势似乎达到了一个转折点，尽管仍有些不稳定。
日圆跌至近40年来的低点，这与另一位日本首相的辞职密切相关。日本政府数月来不断发出警告，最终日本央行(Bank of Japan)开始定期买入日圆以进行市场干预。
然而，当日本央行在7月31日再次加息并表示未来可能还会加息时，"套息交易"的泡沫破裂，导致日元剧烈波动——在东京及全球范围内引发了一场短暂而剧烈的股市波动。
这是否意味着干预成功了?
有观点认为，这种干预可能最终会过于成功。
回顾历史，日本央行每隔两到三年就会进行日圆的买入或卖出，以控制其走势，日圆很可能再次迅速反弹。
甚至连日本最大的券商野村证券(Nomura)也在上周股市崩盘前提出了这一可能性。
"我们可能需要开始考虑财务省可能采取的外汇干预措施，以限制日圆走强，而非走软，"其宏观研究团队在8月2日对客户表示，并称这还不是"基本情况"。
“干预历史告诉我们，在买入日元的干预之后，通常会出现卖出日元的干预，以限制日元的过度升值。”
过度倾向
大约十年前，这种情况确实是常见的现象。
最著名的汇市干预事件是G5和G7在1985年和1987年的集体干预——先是通过广场协议(Plaza Accord)削弱美元，随后通过卢浮宫协议(Louvre Accord)支撑美元。美元/日圆是这些波动的核心。
然而，在上世纪90年代房地产泡沫破裂后的20年里，日本当局针对日元的干预使得官方每隔几年就以1美元兑150 - 75日元的极端价格进行买入和卖出。
日本自那次危机以来的极端低利率，以及由此导致的投机性套利交易的通胀和通缩，为那段时期的波动和双向超调铺平了道路。
常规的“退潮”是日元走软，而“流动”则是在压力或波动时期，随着套利交易的破裂，或日本投资者逃离海外投资，日元出现夸张的反弹。这也是日元在那段时期的任何市场震荡中充当“避风港”的一个关键原因——这一因素加剧了市场波动。
但在2007-2008年金融危机爆发后的十年里，七国集团(G7)几乎所有成员国的利率都接近于日本的零水平，这抑制了套利交易的诱惑，并使日元汇率相对稳定，有效地将日本央行过度活跃的货币政策拒之门外。
事实上，在2011年非同寻常的地震和海啸冲击与2022年之间，没有任何确认的干预——当时，大流行后、乌克兰入侵后，其他地方的利率飙升，使日本再次陷入零利率水平——重新激发了套利交易。
过去几周的剧烈波动只是提醒人们日元固有的超调倾向。
正常化的收益率差距?
展望未来，日元的强势可能从何而来并不难看出。随着美国和其他七国集团(G7)政策利率最终下调，套息交易出清，日本可能会更有勇气进一步“正常化”——越来越有信心其1990年后数十年的通缩已经结束。
尽管市场现在认为，日本政府可能对再次加息更加谨慎，因为担心像本月早些时候那样扰乱股市，但最新的GDP数据可能令人鼓舞，日本新首相即将上任，美联储(Federal Reserve)也可能在下个月开始降息。
两年期基准日本公债收益率已从本月初接近50个基点的15年高点回落至30个基点以下。仅考虑到这一点，任何加息的暗示都将导致重大的重新定价。
但与七国集团其他成员国的收益率差距已经在缩小。
两年期公债与美国公债的利差在短短三个多月的时间里下降了1.1个百分点，美元/日圆的反应仅滞后三个月。这一价差需要再缩小1.7个百分点，才能回到10年平均水平——如果双方都采取行动，这可能会相对较快地发生。
如果美国共和党前总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)赢得11月5日的大选，人们担心特朗普会承诺征收广泛的贸易关税，这可能是日本暂时不采取行动的另一个原因。但特朗普在民意调查和博彩市场上都不再是最受欢迎的。
虽然如果日元走强打击出口商和更广泛的日本经济，再次加息可能在一定程度上弄巧成拙，但日元走强的另一面是进口价格下降，从而允许更大幅度的实际工资上涨，实现国内消费增长的目标。
但如果日元走得太远太快，总会有干预措施让它平静下来。
本文仅代表路透社专栏作家作者的观点。
(文/迈克·多兰X: @reutersMikeD;编辑:Paul Simao)
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